机构：长江证券

征询员：高伊楠/张扬

事件形容

祯祥汽车发布2025 年一季度功绩。2025 年Q1 实现交易收入725.0 亿元，同比+24.5%，环比执平，总销量70.4 万辆，同比+47.9%，环比+2.5%，实现归母净利润56.7 亿元，同比+263.6%，环比+58.5%。

事件评述

强势新车周期下，2025Q1 星河系列新动力限制执续提高，营收同比高增长。2025 年Q1实现交易收入725.0 亿元，同比+24.5%，环比执平。销量方面，2025Q1 实现销量70.4万辆，同比+47.9%，环比+2.5%，创历史单季度新高；祯祥新动力（含祯祥、领克、极氪）在Q1 销量达33.9 万辆，同比提高135.4%，其中星河销量达26.0 万辆，环比提高24.8%，出口销量8.9 万辆，同比增长2.0%。兼并报表口径，2025Q1 对应单车收入10.3万元，同比-15.8%，环比-2.4%，主要系Q1 星河星愿大限制委用带来产物结构变化。

新动力转型加快盈利已毕，Q1 功绩同环比高增，功绩允洽预期。2025 年Q1 实现归母净利润56.7 亿元，同比+263.6%，环比+58.5%，单车盈利0.81 万元，同环比显赫提高。

在产物结构升级、销量限制提高与资本下跌的推动下，毛利率同环比提高，2025 年Q1毛利率15.8%，同比提高0.2pct。限制效应下用度率执续优化，Q1 销售用度率5.0%，同比-2.1pct，惩办用度率6.5%，同比-0.5pct。分品牌来看，Q1 极氪和领克所有这个词销量11.4万辆，同比+21.1%，总营收219.6 亿，同比+1.1%，极氪和领克Q1 净利润5.1 亿元，同比扭亏，单车盈利约0.45 万元，并表净利润约3.7 亿元。

品牌政策聚焦，电动化和智能化都发力，强势新车周期执续。新车大年，2025 年瞻望推出10 款全新新动力车型，其中祯祥品牌预期推出5 款新车及多款改款车，包括3 月将上市的星河星耀8，年内还有两款SUV 和两款轿车；极氪方面，4 月推出极氪007 GT，Q3推出极氪9X 和Q4 推出一款中大型豪华超等电混SUV；领克方面，Q2 推出领克900 EMP，年内上市中大型EM-P 轿车。智能化方面，全面拥抱智能化，智驾搭载率有望快速提高。星河全新及改款产物都将搭载干里弘大不同层级的智驾决议，燃油车迭代全面搭载Flyme Auto 及沉弘大智驾，首款SPA Evo 旗舰领克900 EM-P 将首搭英伟达Thor 芯片及沉弘大智驾；极氪车位到车位(D2D)智驾功能预期推送。

新平台赋能，祯祥汽车开启产物新期间。GEA 架构相沿新车周期，极氪、领克、星河全面向好。各品牌新动力转型班师鼓励，限制效应迟缓突显将带来盈利朝上弹性。公司燃油车基盘踏实，联营企业立异出海方法执续开放外洋新空间。智能化政策开启，加快提高智驾智商。整车强势新周期下盈利具备较大弹性，瞻望2025 年归母净利润为161 亿（包含汇兑收益影响），对应PE 为11.6X，督察“买入”评级。

风险教导

1、经济复苏弱于预期；

2、行业竞争加重减轻企业盈利。

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